铜锣烧系列 中国最赢利奶茶店, 三战IPO, 隐雷有些许?

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2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市苦求书，并于7日取得中国证监会备案，拟刊行不最初7305.88万股。这是继A股上市失败以及在2024年赴港上市招股书失效后第三次尝试。

不外，IPO并非全能药，老本市集早已不看好茶饮老本故事了。

【供应链生意经】

蜜雪冰城主打饮品包括茶饮、果汁、冰淇淋等，因“6元单价”亲民席卷宇宙市集。截止2024年9月30日，公司领有门店总和一经冲突4.5万家，成为中国第一、世界第二的现制饮品企业。

2024年前三季度，公司营收186.6亿元，同比增长21%，净利润为34.86亿元，同比增长45.2%，该利润规模是中国茶饮行业第一。市占率名秩序2-4名的古茗、茶百谈、沪上大姨同期利润辩认为11.06亿元、2.37亿元（上半年）、1.68亿元（上半年）。

不外，从生意本体上看，蜜雪冰城收入大头并不是靠开店赚C端破钞者的钱，而是赚B端供应链的钱，主要包括向加盟商提供原材料（糖、奶、茶、咖、果、粮、料等产物及包材）、开发（雪柜、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）以及加盟处事费。

2024年前三季度，蜜雪冰城原材料商品、开发销售、加盟处事费辩认为175.96亿元、6.21亿元、4.43亿元，辩认占总营收比例的94.3%、3.3%、2.4%。

另据光大证券统计，蜜雪冰城省会、地级市、县级市加盟费每年为1.1万元、0.9万元、0.7万元，低于茶百谈的3万元/年、喜茶5万元/3年。不能否定的是，加盟门槛低是蜜雪冰城门店快速加多的遑急要素之一。

不外，蜜雪冰城的供应链生意模式也存在不小瑕疵。一方面，原材料触及多个农产物，价钱波动通常较大，且难以有用通过加价来补救成本压力，盈利才智无法抓续上行。因为下流卖给的是B端加盟商，此后者因饮品单价自身富余低，利润粗浅。

全天候科技媒体曾援用行业东谈主士称，加盟蜜雪冰城，只好30%的门店还有赢利的可能，50%仅能保管相差均衡，而剩下的就只可关店了。

另一方面，蜜雪冰城以及纷乱竞争敌手快速膨胀门店，改日主要城市门店区域密度料将更大，险些不能幸免地出现破钞者分流。加盟商单店原材料需求大要趋于下滑，蜜雪冰城业务基本上主要靠扩大门店数目来保抓增长。但这一模式是有天花板上限的。

【大肆膨胀将遇天花板】

蜜雪冰城通盘走来，发展经过主要分为三个阶段，包括创举东谈主买卖摸索、供应链体系竖立、门店迅速膨胀。

2007年，公司创举东谈方针洪超的亲戚好友纷纷弃取加盟，开启蜜雪冰城的膨胀之路。一直到2014年，蜜雪冰城门店数才冲突1000家。在此时代，开店速率较为安宁，主要兼有“直营+加盟”两种运营模式。

2012-2018年时代，蜜雪冰城运转自建供应链，在采购、坐褥、仓储、物流等方面下足功夫，为后续迅速膨胀奠定了基础。

2018年之后，公司深耕下千里市集，文告放开州里市集加盟，且取得万店投资、好意思团旗下的龙珠老本、高瓴和中信的的伙同投资，最新伦理片门店数目开启大膨胀。到2021年，总和冲突2万家，到2024年9月末一经冲突4.5万家。

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▲中国内地市集门店数偏执占比，起原：招股书

那么，改日国内市集还能承载些许家蜜雪冰城？

东北证券早在2022年作念过一笔测算：按照它其时开店密度最大的郑州地区开店水平估算，相称于每十万东谈主门铺保有量为6家。那么对应到宇宙，蜜雪冰城的门店上限在6万-8万家之间。

固然，这仅仅基于最大密度测算的表面值——公司总部在郑州，品牌影响力庞杂于其他竞争敌手，密度相较于宇宙其他区域通常要高不少。何况，从2023年运转于今，宇宙多数龙头茶饮品牌均在加快膨胀。

放置2024年8月5日，宇宙茶饮门店总和为431753家，近一年新开门店数超16.7万家，净增长3.5万家。按照中国东谈主口14亿东谈主谋略，平均每3000东谈主就有一家茶饮店。

可见，中国现有茶饮门店密度富余大，基本大致餍足破钞者现制饮品需求，莫得多量空缺市集可供浸透了。

固然，关于蜜雪冰城这类头部茶饮品牌而言，不错加快出海寻求增长。

东南亚是国内茶饮品牌出海的遑急战场，因为这些地点自身就领有较为悠久的茶饮历史，加之终年均温最初30度，利于茶饮品牌的执行与落地。

2018年，蜜雪冰城率先打入泰国市集，2020年落拓膨胀印尼市集，2022年选藏韩国、泰国、老挝、新加坡等市集，2023年切入日本、澳大利亚市集。

截止2024年9月末，蜜雪冰城在国际市集一共约4800家门店。其中，印尼2667家、越南1304家、马来西亚337家、泰国272家，其余国度均不及100家，体量较小。

然则，蜜雪冰城4000多家国际门店险些布满了东南亚国度各大中小城市，加之国内竞争敌手雷同落拓开拓该市集，供给冉冉呈现饱和之势。

据《深圳商报》征引越南中语网报谈指出，一位蜜雪冰城的越南加盟商称，在最初的谈判中，品牌方代表默示加盟店之间会相距1-2公里，2022年新签契约期，这个距离一经镌汰到200米。

除东南亚、日韩市集外，消艰苦更强的西洋国度茶饮市集规模相称之小。其中，欧洲2023年现制饮品市集仅5亿元，北好意思市集要大一些，也仅14亿好意思元。

这跟破钞民俗与文化密切关系。在西洋，咖啡、汽水等饮品破钞金额与破钞频次远高于现制茶饮，而在中国以及东南亚地区，则刚巧违犯。

在国际茶饮市集规模相对有限的大配景下，蜜雪冰城在国际思要杀青大规模爆发，挑战也不小。

加之国际市集单个国度市集容量相称有限，不符合竖立原土工场，原材料供应需要在国内成王人、海南两地中转运载，难以杀青国内规模化上风，难以大幅申斥供应链成本，膨胀空间与速率、功绩阐发不能径直类比国内市集。

总之，从大趋势上看，蜜雪冰城门店大肆膨胀的势头在改日几年慢下来概率较大，天花板并不算高。

【难讲茶饮老本新故事】

其实，在蜜雪冰城本轮冲刺上市之前，老本市集曾对3000多亿的茶饮市集抱有很高期待。

比如，2024年4月，茶百谈刊行市值高达250亿港元，上市首日却暴跌27%，此后通盘下行走低，到9月一度不及60亿港元，其后奉陪大市回暖才有所反弹。

功绩基本面上，在上市之前，茶百谈营收、利润均保抓双位数及以上高增长，但上市后功绩运补救脸——2024年上半年，营收同比下滑超9%，净利润同比下滑近60%。

可见，二级市集用脚投票，不太看好茶饮老本故事。究其深档次原因，茶饮业接头门槛太低，导致市集竞争过于强烈，价钱战更是雄起雌伏。

据企查查数据涌现，中国现有茶饮关系企业37.89万家。其中，在2014-2020年，企业注册数目增速基本保管在20%-50%的区间内，至2020年全年注册10.99万家，达近10年注册量峰值。

从以上维度也不错看出，茶饮接头基本不存在接头与时期壁垒，越来越多玩家涌入该赛谈，市集花式发生了恶化。

加之破钞分级冲击，中国茶饮业在最近几年迎来了抓续的价钱战。高端定位的茶饮品牌大降价，下千里与中端定位茶饮品牌竞争，而原来定位中端的品牌，雷同奴隶大降价往低端竞争。因此，中低端领域茶饮竞争愈发强烈。

▲2021-2024年主要茶饮品牌客单价变化，起原：天风国际

据华安证券研报数据涌现，2020-2023年，新茶饮品牌10元以下破钞占比从7%高潮至30%，20元以上占比则从33%下落至4%。

如斯大环境，对蜜雪冰城雷同不利。一方面，茶饮低端细分领域涌入更多竞争敌手，改日东谈主流、客流、门店膨胀等方面或大或小会产生一些负面影响。另一方面，即便蜜雪冰城改日得胜上市了，基于现时恶化的行业竞争花式，恐难以给到很高的估值水平。

总之，无论是一经上市的茶百谈，如故正在冲刺上市的蜜雪冰城，或许再难讲出让老本市集完全笃信的故事。因为功绩最大增长引擎无非即是加快开店，但市集容量显明是有天花板的。

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